武俠世界中，酒館既是英雄豪杰們把酒言歡、彰顯江湖豪情的場(chǎng)所，也是個(gè)帶著強(qiáng)烈社交屬性的信息交流平臺(tái)。如今，酒館已經(jīng)不僅僅是喝酒的地方，還是承包年輕人夜生活的娛樂天堂。

近期，酒館連鎖品牌海倫司(Helens)向港交所主板提交上市申請(qǐng)。這家酒館品牌以拼多多的平價(jià)路線，承包了不少二三線年輕人的夜生活，但它的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否足以匹敵越來越激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，值得探討。

01 抓住小鎮(zhèn)青年的夜生活

海倫司的第一家酒館開在五道口的一個(gè)偏僻角落，最初以低廉價(jià)格吸引了一批海外留學(xué)生受眾，就此打開了市場(chǎng)。隨后，這家酒館連鎖逐步下沉，走入二三線年輕人的夜生活中。招股書顯示，海倫司的三百多家門店中，位于二三線城市的比例超過八成。

創(chuàng)始人徐炳忠將海倫司定位為“年輕人的線下社交平臺(tái)”、“年輕人自在的聚會(huì)空間”，甚至希望將其打造成為“夜間星巴克”。招股書顯示，其核心消費(fèi)群體在20~35歲之間。

從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，二三線城市是海倫司絕大多數(shù)的收入來源。2020 年，海倫司的單店日均營(yíng)收在1萬元左右，二線城市為 1.14 萬元，一線城市為8500元。二三線城市為公司貢獻(xiàn)了約八成營(yíng)收。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

作為連鎖酒館，顧名思義，海倫司還是主要靠賣酒賺錢。

通常情況下，酒館要賺錢，主要有兩種方式，一是提高酒類價(jià)格，比如一瓶普通啤酒進(jìn)入酒吧、酒館，價(jià)格往往會(huì)翻幾倍，但價(jià)格高了，客流量也相應(yīng)會(huì)有所限制。而客流量不足時(shí)，企業(yè)在供應(yīng)商采購(gòu)方面就缺少議價(jià)能力，采購(gòu)成本和固定費(fèi)用攤銷就很難降下去。

相較而言，海倫司走的是相反路線：以低價(jià)拉客，提高客流量，然后通過直營(yíng)模式和規(guī)模效應(yīng)，降低采購(gòu)成本和固定費(fèi)用攤銷。

它的平價(jià)路線體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是自有酒水銷售占比高，2022年接近七成，同時(shí)外部酒水價(jià)格遠(yuǎn)低于同行。目前，海倫司酒館內(nèi)，大部分瓶裝啤酒定價(jià)在10元/瓶以內(nèi)，低于市場(chǎng)售價(jià)。同時(shí)，為了降低成本，公司在選址上避開了昂貴的中心位置。

平價(jià)，是這家酒館品牌的重要標(biāo)簽，這既是公司快速起量的動(dòng)力，也是公司吸引小鎮(zhèn)青年的一大原因。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這也帶來了不錯(cuò)的利潤(rùn)和毛利率。招股書顯示，2022年至2022年，海倫司的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1083.4萬元、7913.6萬元和7575.2萬元。期間海倫司毛利率基本都在60%以上。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

不過，就像是拼多多針對(duì)的更多是下沉市場(chǎng)，相對(duì)低消費(fèi)人群的需求，海倫司的平價(jià)標(biāo)簽也一定程度上“排除”了更高消費(fèi)水平的用戶。和其他中國(guó)小酒館一樣，海倫司的酒類產(chǎn)品主要以啤酒和果酒為主，上游議價(jià)能力有限，行業(yè)壁壘不高。同時(shí)，不少網(wǎng)上評(píng)論提及，海倫司“小吃偏少”，這一定程度上也降低了其用戶體驗(yàn)。

02 直營(yíng)的雙刃劍

不管是古代還是現(xiàn)代，酒館的一大特點(diǎn)是“個(gè)性化”標(biāo)簽較為強(qiáng)烈，因此連鎖酒館較少。截至2022年末，中國(guó)約有3.5萬家酒館，其中95%是獨(dú)立酒館，酒館行業(yè)格局可以說是相當(dāng)分散。

作為近三年來中國(guó)最大線下連鎖酒館，截至提交招股書，海倫司在全國(guó)有372家門店，是中國(guó)市場(chǎng)中唯一酒館數(shù)量超過100家的連鎖酒館。

這很大程度上是因?yàn)楣镜闹睜I(yíng)模式。此前，海倫司曾通過“直營(yíng)+加盟”模式來擴(kuò)大規(guī)模，但它目前正走向全面直營(yíng)化。截至2022年、2022年和2022年年末，海倫司直營(yíng)酒館的數(shù)量分別為84家、221家和337家，對(duì)總營(yíng)收的收入貢獻(xiàn)比例分別為60%、95.7%及99.4 %。到提交招股書，其酒館已全部轉(zhuǎn)為自營(yíng)酒館。

相比傳統(tǒng)獨(dú)立酒館，直營(yíng)模式可以讓管理者自己控制開店速度，同時(shí)在連鎖模式下探索標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；纳虡I(yè)方式，比如統(tǒng)一管理選址，裝修，物流采購(gòu)，音樂播放等可以幫助提高公司的經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。

招股書顯示，2018 年-2020 年，海倫司的營(yíng)業(yè)收入從1.15億元增至8.18億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為166.9%。期間，公司的盈虧平衡期從6個(gè)月下降到了3個(gè)月。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

不過，直營(yíng)的另一面，是更高的經(jīng)營(yíng)成本。將門店轉(zhuǎn)為直營(yíng)，意味著品牌方在租金成本方面要承擔(dān)得更多，同時(shí)，由于門店擴(kuò)張，企業(yè)需要支付的租金以及采購(gòu)支出也在擴(kuò)大。

招股書顯示，2022年到2022年，海倫司的原材料成本占比從26%增加至33%;2022年其人力成本為 16-22%，租金成本(使用權(quán)資產(chǎn)+短期租賃租金，后者主要是員工宿舍)占比為 12%-17.4%。

數(shù)據(jù)來源：海倫司招股書、華創(chuàng)證券

同時(shí)，公司的凈流動(dòng)負(fù)債也在不斷攀升：2022年到2022年，海倫司的凈流動(dòng)負(fù)債分別為6580萬元、9820萬元、1.68億元。

如此資金壓力下，此前一直堅(jiān)持不融資的海倫司終于在今年2月，接下了投資者伸來的橄欖枝，獲得3300萬美元的融資，以彌補(bǔ)負(fù)債缺口。根據(jù)招股書，海倫司計(jì)劃到2023年將門店數(shù)量擴(kuò)充至2200家。但公司的資金儲(chǔ)備是否能夠承擔(dān)如此擴(kuò)張野心，還需觀望。

03 行業(yè)廝殺加劇

不論是咖啡館、餐飲店還是小酒館等線下門店，終極目標(biāo)幾乎都是要為用戶提供情感空間。這意味著，在賣咖啡或酒等之外，為用戶提供文化、精神或社交體驗(yàn)。這在星巴克的“第三空間”理論中已經(jīng)得到了不錯(cuò)驗(yàn)證。

不過，相比咖啡館，小酒館所面對(duì)的是一個(gè)限制較強(qiáng)的場(chǎng)景，迎合的多是“夜生活”和“慢生活”，這往往意味著較低的翻臺(tái)率，這成了行業(yè)普遍面臨的難題。

同時(shí)，由于海倫司出于成本考慮避開了中心地段，公司在引流方面需要更多發(fā)力。

近幾年，為了“收割”年輕人這一核心用戶，海倫司在推廣年輕人社交文化花了不少力氣。在抖音上，公司開辟了“情感小短劇”、“Helen’s可樂桶”等吸引年輕人的活動(dòng)。而在營(yíng)銷方面的發(fā)力，導(dǎo)致公司的宣傳推廣費(fèi)用從2022年的520萬元攀升至2022年的1540萬元。

除此之外，公司還正面臨著更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。安信證券報(bào)告顯示，受益于中國(guó)居民可支配收入的增加和中國(guó)酒館數(shù)量的增長(zhǎng)，中國(guó)酒館行業(yè)的總收入由 2015 年的約 844 億元增加至 2019 年的約1179億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%，預(yù)計(jì)2020-2025 年CAGR 為 18.8%，

不過，看好酒館市場(chǎng)的不僅僅是海倫司。近兩年來，酒館行業(yè)正迎來不少跨界競(jìng)爭(zhēng)者。比如，豆撈坊、呷哺呷哺和湊湊等火鍋品牌開始或嘗試酒館主題裝修，或在場(chǎng)景中結(jié)合更多酒文化;2022年上半年，老鄉(xiāng)雞華南首店在深圳開業(yè)，白天做快餐，晚上變酒吧;西貝酸奶屋嘗試啤酒夜市;鼎泰豐北京太古里店則開啟了專業(yè)侍酒師駐店等。

不僅如此?？Х群托虏栾嬈放埔苍谌雸?chǎng)。比如，星巴克2022年4月在上海外灘開了首家酒吧，奈雪酒屋BlaBlaBar則開啟了快速擴(kuò)張。

當(dāng)餐飲大佬們集體盯上“餐+酒”賽道，海倫司此前一直引以為傲的連鎖優(yōu)勢(shì)還能保持多久?

京東物流通過聆訊，預(yù)計(jì)5月在香港上市

東物流進(jìn)一步明確了募資用途，未來12-36個(gè)月內(nèi)，將主要用于繼續(xù)升級(jí)和擴(kuò)展六大物流網(wǎng)絡(luò)，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);用于開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的包括自動(dòng)化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等先進(jìn)技術(shù);以及用于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

這意味著京東物流將成為繼京東集團(tuán)、京東健康之后，京東集團(tuán)在香港上市的第三家企業(yè)。年?duì)I收734億京東物流定位于中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商。

自2007年京東自建物流以來，京東物流建立了包含倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的高度協(xié)同的數(shù)字化六大網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)范圍覆蓋了中國(guó)幾乎所有地區(qū)、城鎮(zhèn)和人口。

招股書顯示，京東物流2022年、2022年、2022年?duì)I收分別為378.73億元、498.48億元、733.75億元;

從外部收入來看，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2022年的29.9%、2022年的38.4%增長(zhǎng)至2022年的46.6%。

一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胧蔷〇|物流營(yíng)收的主要構(gòu)成。2022年，京東物流一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝伎偸杖氲谋戎剡_(dá)到75.8%。同時(shí)，2022年京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供服務(wù)，涉及快銷、服飾、家電、家居、3C、汽車和生鮮等多個(gè)行業(yè)，其中一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)達(dá)到5.27萬家，相比2022年增長(zhǎng)62%。

京東物流2022年、2022年、2022年毛利分別為10.8億元、34.32億元、62.94億元;毛利率分別為2.9%、6.9%、8.6%。

京東物流2022年、2022年、2022年運(yùn)營(yíng)虧損分別為27.65億元、22.37億元、40.37億元;年度虧損率分別為-7.3%、-4.5%、-5.5%。

京東物流2022年、2022年、2022年年度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-16.15億元、-9.24億元、17.1億元;經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率分別為-4.3%、-1.9%、2.3%。

截至2022年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉(cāng)儲(chǔ)、快遞、客服等一線員工超過24萬。

京東持股近80% 高瓴騰訊是股東

當(dāng)前，京東物流董事為余睿、陳巖磊、樊軍;非執(zhí)行董事為劉強(qiáng)東、許冉、張雱;獨(dú)立非執(zhí)行董事為顧宜、李恩祐、王利明。

2022年12月30日，京東物流原CEO王振輝辭去京東物流CEO一職，京東物流董事會(huì)已任命前京東首席人力資源官余睿為京東物流CEO。

京東物流當(dāng)年拆分時(shí)曾獲得過融資。2022年2月，京東物流融資25億美元，投資方包括高瓴資本、紅杉中國(guó)、招商局集團(tuán)、騰訊、中國(guó)人壽、國(guó)開母基金、國(guó)調(diào)基金、工銀國(guó)際等多家機(jī)構(gòu)。

IPO前，京東集團(tuán)持股79.12%，Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%，中國(guó)人壽信托有限公司持股0.81%，Jungle Parent Limited持股為0.81%;

Skycus China Fund,L.P.持股為0.56%，SCC Growth IV Holdco A.Ltd. 持股為0.16%，SCC Growth IV 2018-A,L.P持股為1.29%，China Merchants Logistics Synergy Limited Partnership.持股為0.81%;

騰訊旗下意像架構(gòu)投資(香港)有限公司持股為0.24%，TPP Follow-on I Holding E Limited持股為0.24%，千山物流基金有限合伙持股為0.4%，Eastar Capital Fund L.P持股為2.9%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited持股為2.9%，Jingdong E-Commerce(Express)LLC持股為7.9%，

上海滬德越貞企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)持股0.81%，永泰資本持股為0.4%，CG Partners Opportunity Fund SP2持股0.39%。

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