卡夫亨氏棄購聯(lián)合利華，這是為什么?

食品飲料行業(yè)歷史上最大的一樁收購案告吹。2月17日，一條爆炸性的新聞被爆出，全區(qū)第五大食品公司卡夫亨氏提出以1430億美元，收購全球第二大消費品公司聯(lián)合利華，以打造一家全球性消費品巨頭。

然而，當大家還沒反應過來到底發(fā)生了什么時，僅僅兩天后，1月19日，卡夫亨氏公司宣布撤回該并購提議，這起全球食品業(yè)最大交易告吹，聯(lián)合利華股票周一開盤大跌逾7%，至午盤仍跌7.39%。

兩公司聯(lián)合聲明稱：

“卡夫亨氏已經(jīng)友好地達成一致，收回合并兩家公司的提議?！?/p>

“卡夫亨氏對聯(lián)合利華的企業(yè)文化、戰(zhàn)略與領導力懷有至高的尊重?！?/p>

至此，這樁食品飲料行業(yè)歷史上最大的一樁收購案，還沒開始就已經(jīng)結束了。

一、卡夫為什么挑中了聯(lián)合利華?

兩家公司，一個是全球第五大食品公司，一個是全球第二大消費品公司。在主營的業(yè)務上，兩者有重合，但更多的是差異，卡夫亨氏公司的核心產(chǎn)品為咖啡、糖果、飲料、調料以及嬰兒營養(yǎng)食品等。而聯(lián)合利華在食品方面的收入，僅為集團總收入的43%，主要還是靠個人護理與家庭護理。那么究竟卡夫亨氏看上了聯(lián)合利華的什么?

2015年，在3G資本的推動下，卡夫和亨氏兩家公司合并。去年一直有消息稱，3G資本正在尋找一家可與卡夫亨氏合并的食品公司。

但是，收購聯(lián)合利華也并非不在情理之中。

從財報數(shù)據(jù)來看，2016年，聯(lián)合利華的營收同比下降了1.05%。在這一財年，寶潔、卡夫亨氏、億滋國際的營收分別下降了7.7%、9%和12.5%。

對于全球食品和快消巨頭來說，近兩年是一段非常難熬的時光。今年1月，聯(lián)合利華的股價曾跌至38.78美元，是過去一年的最低點。但這對于收購方來說卻是一個好消息。

由于業(yè)績不佳，聯(lián)合利華的股價從去年11月開始就逐步下跌，3G資本正好找到了一個股價低但是品牌優(yōu)質的公司。

并且，根據(jù)《華爾街日報》整理的數(shù)據(jù)(下圖)，2016年聯(lián)合利華的營收是卡夫亨氏的1倍，市值比其多了16億美元，但是員工人數(shù)卻是后者的整整4倍。這意味著，聯(lián)合利華在削減人員成本方面有著很大的空間。

聯(lián)合利華全球員工16.8萬，卡夫亨氏經(jīng)過幾輪裁員，全球員工僅剩4.1萬。

其次，兩家公司在覆蓋的行業(yè)上有較大的重疊，2016年聯(lián)合利華的食品業(yè)務占比為24%。其旗下的食品品牌也涵蓋不少類別，有主打調料類產(chǎn)品的Hellmann's，冰淇淋和路雪，還有稱霸全球袋泡茶立頓。

這些知名品牌的年營收均可超過10億元，在市場上占有一席之地。交易將把兩家公司旗下的一些全球知名品牌匯聚在一起，從牙膏到冰淇淋不一而足，既能夠鞏固卡夫亨氏在原有食品領域的領導地位，同時還能為其開拓其他產(chǎn)品品類，個護家庭護理等等。

同時，業(yè)務占比57.3%的家庭護理和個人護理產(chǎn)品的銷售渠道和食品也非常接近——雜貨店、超市、電商都是兩者的共通渠道。這兩部分的業(yè)務加起來營收占比超過了整體的80%。從這方面來說，如果兩家公司合并，可以整合銷售渠道，削減銷售成本，擴大銷售團隊面對平臺方時的談判優(yōu)勢。

從銷售區(qū)域來看，這兩者也能互提升。同樣是對照《華爾街日報》整理的數(shù)據(jù)，卡夫亨氏在北美有著市場優(yōu)勢，而聯(lián)合利華在澳大利亞、歐洲、南美和中東，具有市場優(yōu)勢。

最后，3G資本一向以“大收購”聞名。2015年，它甚至對彼時市值1800億美元可口可樂展現(xiàn)出濃厚的興趣。對于經(jīng)歷過百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller合并案子的3G資本來說，市值超過千億美元的聯(lián)合利華，是符合他們風格的。

二、卡夫亨氏為什么敢以小吃大?

這就得要提到卡夫亨氏背后的資本方3G資本了。

3G資本在資本界聲名赫赫，其創(chuàng)始人Jorge Paulo Lemann(雷曼)與巴菲特更是多年摯友，主要因為它在食品飲料行業(yè)一出手便是顛覆行業(yè)原有格局的大招。當前已經(jīng)稱霸全球的有百威英博、漢堡王和卡夫亨氏。

首先是啤酒行業(yè)，雷曼用近20年時間，將手中原先的巴西小啤酒廠打造成全球啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)。通過不斷的收購，百威英博已在除西歐以外的其他各大洲均份額名列第一。但啤酒行業(yè)還只是3G資本征戰(zhàn)全球視頻行業(yè)的一塊版圖。

2010年，3G資本攜手當時的巴西首富?？恕ぐ偷偎顾?2.6億美元，聯(lián)合收購Burger King(漢堡王)，隨后將其私有化。2012年，3G資本將其中29%的股份出售給對沖基金大佬Bill Ackman創(chuàng)立的英國投資公司Justice Holdings，之后推動其再上市，市值高達125億美元，為收購價的近4倍。

2013年，在巴菲特的助推下，3G資本收購亨氏并將其私有化，隨后收購卡夫，再于2015年推動兩者合并，即卡夫亨氏，并公開上市?？ǚ蚝嗍系墓蓹嘀校头铺仄煜碌牟讼柟鲰f持有約27%，3G資本持有約24%。

這家公司6年中改變了全球消費零售行業(yè)的格局。具體情況看看下面這張表就知道了。

三、為什么最后放棄此次收購?

分析認為，卡夫亨氏的并購意向過早被公開，對收購產(chǎn)生了較為負面的影響;兩家企業(yè)在文化和商業(yè)模式方面的沖突，以及可能面臨來自政府方面的阻力也是卡夫亨氏收購計劃終止的原因。

1、報價過低

總部位于美國的卡夫亨氏對快消巨頭聯(lián)合利華的收購若能達成，將使奧利奧、麥斯威爾、立頓、多芬等諸多知名品牌匯聚在一起。不過，這一頗具雄心的收購計劃最終落空。

聯(lián)合利華于1月17日單方面拒絕了該提議，表示報價嚴重低估了其價值，并稱這一交易在戰(zhàn)略和財務上都毫無益處，沒有與卡夫亨氏展開進一步討論必要。外界預測卡夫亨氏將進一步抬高報價，但1月19日晚些時候，兩家公司發(fā)布聯(lián)合聲明稱交易不再繼續(xù)。

彭博引述卡夫亨氏的發(fā)言人進一步表示，公司原本的意圖是希望在友好的基礎上推出交易過程，但是很清楚的一點是，聯(lián)合利華并不愿意推動交易。

盡管在聯(lián)合聲明中，兩家公司聲稱，卡夫亨氏是“友好地同意”撤回其1430英鎊的收購出價，但在一些分析師看來，卡夫亨氏這個出價本身，就是對聯(lián)合利華的不尊重。

無論是聯(lián)合利華本身，還是在分析師們眼里，就聯(lián)合利華88年積累的品牌價值而言，每股40英鎊的報價太低了，“很多無形資產(chǎn)不是錢能買到的”。

2、或面臨審查

3G資本一貫對收購成本的苛刻要求被認為阻礙卡夫亨氏收購聯(lián)合利華公司的交易。

3G資本與巴菲特合作收購亨氏之后，他們在 18個月內關閉了 6家工廠，裁減了 7000個工作崗位，將營業(yè)毛利率從 18%提升到 26%。

或許因為亨氏卡夫合并的“前車之鑒”，聯(lián)合利華以及英國工會的抵抗非常激烈。在公布交易邀約的時候，英國最大工會組織Unite就表示在尋求和聯(lián)合利華高層召開緊急會議，希望得到公司抵御卡夫亨氏“掠奪式”收購的保證。

《金融時報》則稱，英國首相特蕾莎·梅已經(jīng)下令高級官員進行調查，看是否會損害英國經(jīng)濟。

報道稱，卡夫沒有料到會有來自聯(lián)合利華的阻力，并透露，談判過程中提到的一些擔憂包括英國政府可能進行的審查，以及兩家公司在企業(yè)文化和商業(yè)模式方面的差異。所以，最好是早一點撤出，兩家公司這樣就都能夠專注于它們自己的獨立計劃和創(chuàng)造價值。

3、或轉移收購目標

據(jù)英國《金融時報》報道，卡夫亨氏對聯(lián)合利華的“出手”或將重振投資者的興趣，該集團的下一目標有可能是億滋國際(Mondel z International)。

億滋前身即為美國第一、全球第二大的食品公司——卡夫食品，卡夫食品于2012年10月分拆為兩家獨立上市公司，一是原名，另一家則更名為億滋。值得一提的是，曾與3G資本有過往來的對沖基金大佬Bill Ackman現(xiàn)持有億滋5.6%的股權，Ackman曾多次表示，吉百利巧克力(Cadbury)和Trident 口香糖可以出售給卡夫亨氏。

此外，分析師也認為，3G資本的潛在收購目標還包括，早餐粟米片的家樂氏(Kellogg)，食品制作公司通用磨坊(General Mills)，罐頭湯生產(chǎn)商金寶湯(Campbell Soup )，三家目前市值均在180億美元至350億美元之間。據(jù)報道，3G資本一直在尋求建立一個“新平臺”的可能性，即新收購的企業(yè)或不會并入卡夫亨氏。

在家庭用品和個人護理行業(yè)，因為未能成功拿下聯(lián)合利華，分析師指出，3G資本的潛在收購目標包括高露潔-棕欖(Colgate-Palmolive)、 金百利克拉克(Kimberly-Clark)和高樂士(Clorox)，上述三家企業(yè)的目前估值都低于1500億美元，也就是3G資本對于聯(lián)合利華的報價。

卡夫亨氏的利潤增長有限，如果還想獲得更大的收益回報的話，3G資本唯有采取“收購-整合-獲利”這一種方式了。

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附：

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