今天德邦股份宣布，京東物流將收購其66.49%的股份。從2月28日開始連續(xù)發(fā)布3個停牌通告后，德邦股份被收購一事終于落定了：雙方將在快遞快運、跨境、倉儲與供應鏈等領域展開深度合作，并將繼續(xù)保持品牌和團隊獨立運營。

從去年開始，快遞公司紛紛開展了收購同業(yè)公司的行動，意圖增加自身實力，擴充業(yè)務范圍。喜歡收購物流資產(chǎn)和公司的京東在收購德邦后，將會在快運零擔、供應鏈服務和大件快遞等方面得到提升。掌鏈?第一物流網(wǎng)且做如下解讀。

一，德邦補齊京東快運、大件物流業(yè)務短板

德邦成立于1996年，以快運業(yè)務起家，2013年增加快遞業(yè)務，主要面對大件快遞領域，是一家直營為主，加盟為輔的企業(yè)。

到2022年上半年，德邦共有網(wǎng)點3萬個，直營網(wǎng)點7285個，合伙人網(wǎng)點2668個，服務點20533個，實現(xiàn)全國地級、區(qū)級城市的全覆蓋，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率94.8%。自有車輛共計15524輛，自有運力占比55.7%；140個倉庫，總面積達101萬平方米。如果京東順利收購德邦物流，至少補充自身三項不足：

1，補快運：零擔快運收入增加，仍落后順豐

在零擔快運領域，據(jù)運聯(lián)發(fā)布的零擔快運企業(yè)30強排行榜，跨越速運在2022年的零擔收入為51.5億元， 2022年零擔業(yè)務收入為40.2億元，收入降低，而德邦在2022年的收入為113.9億元。并且在貨量方面，跨越速運在2019、20年沒有出現(xiàn)在前十的排名中。

據(jù)運聯(lián)傳媒2021中國零擔企業(yè)30強排行榜中，京東快運才首次上榜，零擔收入為10億元，排名第16。而跨越速運已經(jīng)不在榜單上。德邦零擔收入達106.5億元，排名第二，與第一名順豐快運的收入相差約100億元，貨量473萬噸，排名第8。

從數(shù)據(jù)上看，京東物流起步晚，在快運業(yè)務上目前落后于其他快遞公司，收購德邦后，有望在該領域獲得更多的資源。與快遞企業(yè)跨界快運的對手相比，順豐快運零擔收入207.76億元，排名第一，貨運量1015萬噸，排名第2。中通快運零擔收入40.5億元，排名第7，貨運量達652萬噸，排名第7。韻達快運零擔收入19.1億元，排名第9，排名上升18個名次。

據(jù)艾瑞咨詢的報告，中國零擔貨運市場規(guī)模達14920億元，是快遞市場的約1.9倍，并且集中度不高，存在20-30萬家中小型專線和區(qū)域零擔貨運運營商。

不過，在2022年隨著快運企業(yè)增多，盈利能力卻出現(xiàn)下降。安能物流預計2022年的毛利增加少于10%，經(jīng)營利潤減少約50%及經(jīng)調(diào)整淨利潤相較于2022年同期經(jīng)調(diào)整淨利潤減少約30至40%。

據(jù)順豐2022年半年報顯示，其快運分部凈虧損為5.8億元，毛利率為1.25%，凈利率-3.99%。毛利率小于速運分部的12.05%和其他分部的7.74%。

截至2022年6月，順豐快運自營及加盟網(wǎng)絡共計擁有192個快運中轉(zhuǎn)場及集散點，超1600 個快運集配站，合計場站面積超過390萬平米，日承載能力23.3萬噸；擁有3,292條快運干線，超11,000條支線，加盟網(wǎng)點12,355個，業(yè)務覆蓋全國32個省級行政區(qū)、365個主要城市與地區(qū)。

招商銀行研究院研究員夏嘉南表示，京東一直有想法做大快運業(yè)務。京東收德邦不是互補型收購，應該算同類型闊份額收購。京東在末端的攬派網(wǎng)絡是德邦所不具備的，也完全可以吞的下德邦并入以后帶來的貨量，增加規(guī)模效應。

2，補供應鏈服務：供應鏈提升10%，收獲品牌客戶

京東物流將自己的業(yè)務定義為一體化供應鏈，基礎由倉儲網(wǎng)絡、綜合運輸網(wǎng)絡、最后一公里配送網(wǎng)絡、大件網(wǎng)絡、冷鏈物流網(wǎng)絡和跨境物流網(wǎng)絡等六部分網(wǎng)絡組成。

據(jù)京東物流介紹，倉儲網(wǎng)絡是一體化供應鏈物流服務中的重要組成部分。截至2022年6月30日，其倉儲網(wǎng)絡幾乎覆蓋全國所有的縣區(qū)，包括由京東物流運營的約1,200個倉庫及由云倉生態(tài)平臺上業(yè)主及經(jīng)營者運營的1,600多個云倉。倉儲網(wǎng)絡的總管理面積約為2300萬平方米。

德邦在2015年10月推出倉儲供應鏈業(yè)務。截止到2022年上半年，德邦供應鏈在全國各地擁有140個倉庫，總面積101萬平方米，已為多家世界500強及國內(nèi)外知名企業(yè)提供倉配一體化服務；業(yè)務收入4.41億元，同比增長40.68%。該業(yè)務的收入占比為2.96%。

不僅能夠補充運力，京東物流在倉儲資源方面，也將會得到10%左右的提升，并且收獲知名企業(yè)客戶。

3，補大件快遞：家電家具物流強化

京東物流在大件快遞業(yè)務上將會收獲頗豐。相較于零擔快運業(yè)務，德邦在大件快遞上競爭力更強。2022年上半年，德邦快遞業(yè)務收入為91.68億元，同比增長33.67%。這兩項數(shù)據(jù)好于快運業(yè)務收入52.8億元和18.76%的增幅。

經(jīng)過多年的電商發(fā)展，線上電商逐漸成為家用電器、家具等大件商品的銷售渠道。

根據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2020 年中國家電市場報告》顯示，相比傳統(tǒng)電商小件，大件快遞貨物重量體積大、貨品價值高、無法放入快遞柜等特點使得發(fā)貨方及收貨方對收派服務及運輸過程中的破損率提出了更嚴格的要求，僅依靠價格搶奪市場份額無法滿足消費者追求更優(yōu)質(zhì)物流服務的需求，大件配送物流企業(yè)通過提高服務質(zhì)量及降低貨物破損率加強自身競爭壁壘。

京東物流的大件網(wǎng)絡由多級倉庫、送貨上門、增值安裝及售后服務組成。截至2022年6月30日，京東物流能夠使用京東幫品牌約1,800個大件配送及安裝站點。

在客戶方面，京東物流與全國知名家居品牌芝華士合作，提供包括運輸和安裝在內(nèi)的從工廠到全國流通環(huán)節(jié)的一站式服務。今年2月25日，京東物流與河南清豐縣政府，簽訂合作協(xié)議，為當?shù)丶揖咂髽I(yè)提供物流解決方案。2022年，四川南虹舒適家與京東物流合作。2022年，京東物流與優(yōu)菲家居合作，提供端到端的干支線運輸解決方案。

截止到2022年上半年，德邦開單貨物總重量327.9萬噸，同比增長 37.6%，公斤單價同比下降2.9%；票數(shù)3.1億票，同比增長33.2%。從二季度來看，德邦整體業(yè)務全鏈路時長同比下降 2.7 小時，快遞破損率同比下降 8.3%，菜鳥排名服務項指標連續(xù)六個月排名第一，綜合排名穩(wěn)居前三。

“估計京東會在大件快遞和快運市場采取多元產(chǎn)品策略，根據(jù)不同時效、服務分別定價，繼續(xù)跟順豐在這個領域競爭。還有一個點是，京東目前正在推動全屋定制、家具家裝產(chǎn)品，配送員上門安裝，這塊跟德邦一直在做的上門服務的理念一致，有協(xié)同做大的機會?！毕募文险f。

二，京東物流收！收！收！資源補！補！補

2022年以來，快遞公司紛紛通過收購擴充實力。如極兔速遞花費68億收購百世集團國內(nèi)快遞業(yè)務，順豐收購嘉里物流，與極兔速遞相關聯(lián)的匯森速運收購快運企業(yè)壹米滴答，韻達斥資6.14億入股德邦。京東物流同樣在物流領域多次發(fā)起收購。

2月25日，京東發(fā)布公告稱，以5.46億美元及若干戰(zhàn)略資源收購達達股份，收購完成后將會持有后者52%的股份，該收購已獲得監(jiān)管部門批準。

2022年9月1日，京東智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團宣布以每股4.35港元收購中國物流資產(chǎn)916,488,000股股票，總價格約為39.9億港元。

據(jù)中國物流資產(chǎn)公司官網(wǎng)介紹，該企業(yè)是中國本土最大的物流基礎設施開發(fā)商及運營商之一，業(yè)務涵蓋物流基礎設施設計、開發(fā)、租賃、經(jīng)營和管理等領域，主要服務于生產(chǎn)、零售、電子商務及物流服務等領域的客戶。

截止至2022年12月，中國物流資產(chǎn)公司在中國45座城市管理和運營著65個物流園區(qū)，物流資產(chǎn)組合（含在建及待開發(fā)）超過620萬平方米，形成了一個覆蓋中國主要物流樞紐城市的高效物流設施網(wǎng)絡。

2022年8月，作為京東子公司的京東物流花費30億元收購跨越速運。據(jù)其官網(wǎng)介紹，跨越速運擁有貨運包機17架、運輸車輛1.7萬多臺、覆蓋城市500多個、服務網(wǎng)點3000多家?？缭剿龠\業(yè)務集中于B端，與德邦的快運業(yè)務相似。

雖然京東在物流領域投入許多并購資金，但京東物流如何盈利仍是挑戰(zhàn)。據(jù)京東集團2022年第三季度未經(jīng)審計業(yè)績，京東物流收入為257.5億元，同比增長43.3%，經(jīng)營虧損7.27億。 達達集團在2021財年營收為69億元，但凈虧損達21.029億元，2020財年的凈虧損為11.68億元。

三，德邦首現(xiàn)虧損，資產(chǎn)負債率高于行業(yè)均值

京東物流虧損以及收購的達達集團也處于虧損狀態(tài)。這次德邦的經(jīng)營狀況也不樂觀。

2022年，德邦由盈轉(zhuǎn)虧。根據(jù)其業(yè)績預告，2022年凈利潤相比于2022年，預計減少3.78-4.9億元，同比減少 67-87%；扣非凈利潤預計減少3.71-4.84億元，同比減少176.04-229.56%。

德邦在2022年的凈利潤為5.64億元，扣非凈利潤為2.1億元。2022年的凈利潤為0.74-1.86億元，扣非凈虧損為1.61-2.74億元。

德邦表示業(yè)績預減的原因主要受外部環(huán)境及內(nèi)部經(jīng)營策略調(diào)整影響。外部環(huán)境包括宏觀環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運輸領域競爭加劇使得公司收入增速放緩，且全年油價處于高位。

內(nèi)部策略原因包括德邦基于長期布局持續(xù)加大資源投入，成本、費用階段性承壓：收派環(huán)節(jié)新建大件收派效率更高的重貨分部，以逐步替代傳統(tǒng)低效的營業(yè)部；分揀環(huán)節(jié)持續(xù)提升中轉(zhuǎn)場自動化占比，擴大分揀產(chǎn)能，拓展業(yè)務長期發(fā)展空間；運輸環(huán)節(jié)通過增加自有運力等方式更好地保障運輸時效，提升客戶體驗；后臺職能方面，為推動組織人才升級，自 2022年下半年至 2021 年上半年公司制定了一系列人才培養(yǎng)方案并落地實施，期間管理費用出現(xiàn)明顯漲幅。

在2021 年第四季度，德邦綜合毛利率水平有所改善，管理費用出現(xiàn)下降。

不過，這是2022年德邦上市以來首次出現(xiàn)扣非凈虧損。德邦2022年資產(chǎn)負債率為54.63%，速動比率為1.03。從債務指標上來看，德邦被收購，與百世被極兔收購時多有不同。百世集團2022年資產(chǎn)負債率達91.32%，速動比率為0.74。

但相較于順豐、通達系快遞同行的同類數(shù)據(jù)，德邦的資產(chǎn)負債率最高，速動比率也小于平均值，僅略高于圓通。德邦在于其他快遞公司的競爭中，處于落后地位。

百億快遞大并購：京東、極兔殊途同歸！

“以烏龜?shù)乃俣葋磉_到兔子的結果?！?/p>

四年前，德邦股份董事長崔維星對21世紀經(jīng)濟報道記者說?，F(xiàn)在，德邦的“龜兔賽跑”進入新階段。

3月，德邦發(fā)布多份公告，包括《控股股東籌劃控制權變更》及《收到要約收購報告書》。綜合公告內(nèi)容看，京東擬收購德邦投資控股99.99%的股份，從而間接持有德邦股份 66.5%的股份，成為德邦股份實際控制人，預計合計交易金額為 89.8 億元，對應德邦股份約 135 億 元(公司停牌前為 130 億市值)。

此外，如本次交易順利實施，京東將觸發(fā)全面要約收購義務，要約收購數(shù)量約為 2.77 億股，占德邦股份股比 26.98%，要約收購價格為 13.15 元/股(較德邦停牌前 12.66 元高出 3.9%)，合計所需最高資金總額約為 36.44 億元。

公告還特別指出，為提高京東對下屬物流業(yè)務板塊的整合效率， 本次要約收購將以終止德邦股份的上市地位為目的。

這只是行業(yè)并購一隅。

2021 年 11 月，百世宣布同意將其在國內(nèi)的快遞業(yè)務以約 68 億元人民幣的對價轉(zhuǎn)讓給極兔，目前交易已完成。

短短半年不到，兩家快遞巨頭并購額已超157億元。

德邦在快運服務上具有優(yōu)勢。圖片來源：德邦官網(wǎng)

“獨立運營”

崔維星畢業(yè)自廈門大學會計系，熱衷于講邏輯，從1996年開始創(chuàng)業(yè)，喜歡和麥肯錫等咨詢機構打交道，愛滑雪。

京東物流CEO余睿是個80后，畢業(yè)于中國政法大學，2008年7月，以管培生身份加入京東。

兩人在“江湖氣”的物流圈內(nèi)，都顯得不同。但從企業(yè)氣質(zhì)來講，卻是相似的。

這種相融體現(xiàn)在信任上，一向直營的京東，給了德邦很大自由度。

崔維星在內(nèi)部信中表示，德邦還將繼續(xù)保持品牌和團隊獨立運營，他自己也會繼續(xù)管理公司。并將此次股權并更定義為“戰(zhàn)略投資”。

“大方向上，接下來核心戰(zhàn)略和業(yè)務方向整體也不會有大變化。不論是對于我個人而言，還是對于京東物流而言，都希望在未來有更長遠布局，而不是短期內(nèi)把什么都砍掉，只追求利潤。京東物流在技術、供應鏈解決方案、商業(yè)洞察等方面的優(yōu)勢能力會給我們帶來更多積極影響。機遇總是蘊藏在變化中?！贝蘧S星稱。

客觀上，京東確實需要德邦。

余睿將一體化供應鏈物流服務市場，定位于京東物流核心主航道。據(jù)京東物流招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年，中國一體化供應鏈物流服務行業(yè)市場規(guī)模達2萬億元，預計到2025年將進一步增至3.2萬億元，年復合增速為9.5%。

而ToB 供應鏈的升級將催生對零擔快運的服務需求升級。包括制造業(yè)企業(yè)集中度提升有望帶動貨運需求集中，制造商追求柔性供應鏈體系驅(qū)動整車運輸零擔化等需求均對快運(大件物流) 提出更高要求。

此外，從已有業(yè)務來看，電商大件亦成增量。

據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2019 年家電網(wǎng)購規(guī)模達到 6987 億元，2019-2021 年網(wǎng)購滲透率從 36%左右升至超過 47%。

另據(jù)賽迪研究院數(shù)據(jù)， 2018 年家居建材電商市場規(guī)模達到 3780 億元，網(wǎng)購滲透率達到 8.6%， 雖然線上化程度不及家電產(chǎn)品，但整體市場空間廣闊，2018 年約有 4.4 萬億規(guī)模。

對京東來說，在 3C 家電領域的渠道優(yōu)勢，也需要大件物流服務強化支撐。據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)， 2021 年 Q1 京東商城在家電零售全渠道份額為 16.9%，僅次于蘇寧，而線上渠道份額超 過 37%，排名第一。

大件消費品物流在貨源、運輸和服務方面具有特殊要求，由于貨物價值較高，運輸過程一旦造成損耗，損失的不僅是貨物本身價值，還有品牌信譽度及形象，因此倉儲、運輸、配送過程中的質(zhì)量管控尤為重要。

這是德邦長處。其擁有相對完整的網(wǎng)絡布局、市場渠道、服務體驗及管理模式。

從網(wǎng)端看，截至2022年上半年，德邦物流擁有 7285 個直營網(wǎng)點，2668 個合伙人網(wǎng)點，143 個分撥中心， 1.5524萬輛自營車輛，2057 條干線運輸線路以及各類用工模式的派送員 6.37 萬人，能對京東物流網(wǎng)絡進行有效補充。 從干線運輸能力來說，也有所幫助。

目前來看，收購德邦對京東最主要幫助還是在“一體化供應鏈物流”提質(zhì)。

“像快遞、快運或者類標準產(chǎn)品，有很大價值，豐富整個網(wǎng)絡貨量，規(guī)模效應就越好。標準產(chǎn)品是很好獲客方式，會一直做下去。但經(jīng)濟型快遞，競爭比較厲害，我們沒那么著急?！庇囝?1世紀經(jīng)濟報道記者說。

京東則向德邦提供了快遞“內(nèi)卷”時代下最重要的單量。

由是，需要“質(zhì)量”穩(wěn)定的京東與德邦選擇相對獨立的整合模式。

財報顯示，2022年，京東物流營收 1046.93 億元，同比增長 42.68%;經(jīng)調(diào)整后的 Non-IFRS 凈利潤為-12.3 億元。

營收中，來自外部客戶收入達 591億元，同比增長 72.7%，占總收入比 56.5%。

“一個整體”

極兔則明顯走上了另一條路。

2022年12 月 17 日，美股交易盤前，百世集團宣布已完成國內(nèi)快遞業(yè)務轉(zhuǎn)讓給極兔。

這一收購案例溢價不低， 68 億元交易價格，已超過百世整體市值。對于極兔的選擇，多家快遞公司高管向21世紀經(jīng)濟報道記者坦承，“是有些貴，但值得”。

對于極兔而言，收購百世將獲得關鍵的淘系流量。

據(jù)百世集團最新股本結構顯示，阿里持股百世集團 37.1%的股份，極兔并購百世快遞業(yè)務后，極兔將獲得天貓與淘寶對百世快遞的端口，這也意味著阿里系電商流量競爭格局將迎來新變化。

百世快遞市占率約占全國 7%-8%，并購后極兔市場占有率達 10%-15%，并將取代申通成為國內(nèi)第四大電商快遞。

極兔另一大收獲還在于百世的全國性網(wǎng)點。“花時間也不一定能建立起來。”有快遞公司高管如此評價。

但這也是個難點，并成為影響此次并購成效的決定因素之一。

兩個加盟制快遞企業(yè)在網(wǎng)絡布局中不可避免地會出現(xiàn)區(qū)域重合的現(xiàn)象，如何有效整合，是關鍵。

據(jù)雙壹資訊， 極兔就四個可能場景提出了網(wǎng)點整合方案。其中，兩個場景下將能實現(xiàn)“1+1=2”，即極兔與百世加盟商均得到保留:區(qū)域拆分，極兔加盟商與百世加盟商分別成為拆分后區(qū)域唯一加盟商?；蛘邩O兔加盟商與百世加盟商合股， 共同成為區(qū)域內(nèi)唯一加盟商。

另兩個場景下主要以業(yè)務量為標準篩選加盟商，該種情況保證了資源整合下最小損失， 即以業(yè)務量為標準，其中一方解約退出，另一方成為區(qū)域內(nèi)唯一加盟商?；蛘?，原極兔與百世加盟商都退出，代理區(qū)尋找新的加盟商。

整合過程無疑是艱難的。

有區(qū)域加盟商透露，在華東地區(qū)，有百世加盟商給極兔要價250萬元，極兔只愿意給170萬元，最終選擇區(qū)域拆分。結果是，網(wǎng)點集中度降低，抬高運輸成本。兩者雙輸。

另有極兔加盟商表示，一直在虧損。

對極兔來說，這是種必然經(jīng)歷的陣痛。

“并購時代”

中國快遞業(yè)已然進入變局之年。

2017-2019 年，快遞行業(yè)處于換擋降速階段，全社會網(wǎng)購滲透率提升幅度有限，存量市場的激烈價格戰(zhàn)導致二三線快遞企業(yè)加速離場。

國家郵政局數(shù)據(jù)顯示，該階段，我國快遞行業(yè)業(yè)務量增速分別為 28%、26.6%、25.3%。與2017 年之前相比，整體行業(yè)增速下降約 20-30個百分點。2019 年的激烈價格戰(zhàn)侵蝕行業(yè)利潤，尾部企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難等局面。

在規(guī)模效應明顯的物流行業(yè)里，業(yè)務規(guī)模與單票成本成反比，頭部企業(yè)的低成本有利于進一步擴大市場份額，形成良性循環(huán)。

在成本控制及業(yè)務規(guī)模上，尾部快遞企業(yè)與頭部企業(yè)的差距越來越大，2019 年如風達快遞、國通快遞、品駿快遞、全一快遞、遠程物流等紛紛陷入困境。據(jù)普華永道研究報告，2019 年快遞行業(yè)整體并購交易數(shù)量增多，但并購規(guī)模相對較小。

在二線企業(yè)基本出清后，一線快遞公司未來主要依靠成本和服務質(zhì)量的優(yōu)勢擴大規(guī)模效應，或者通過重組、并購實現(xiàn)行業(yè)集中度的提升，最終向寡頭壟斷邁進。

2022年，通達系內(nèi)部競爭持續(xù)進行，綜合實力具有優(yōu)勢的頭部快遞規(guī)模不斷擴大，行業(yè) CR3 持續(xù)提升;中通、韻達、圓通第一梯隊公司的市占率與申通、百世之間差距增大，中通與申通的市占率差距從2022年的 7.5%擴大至 2021 年的10.4%。

此階段下，行業(yè)內(nèi)大型同業(yè)并購成為趨勢。

背后也有著政策推動。

國家郵政局披露，3月16日，國家郵政局在浙江義烏召開寄遞企業(yè)座談會，局黨組成員、副局長陳凱強調(diào)，國家郵政局對于維護快遞市場公平健康秩序、維護快遞員群體合法權益、保障末端網(wǎng)點穩(wěn)定運行的決心是堅定的。全系統(tǒng)全行業(yè)要持續(xù)鞏固規(guī)范成果，切實向高質(zhì)量、提質(zhì)效、反內(nèi)卷的目標邁進。

這意味著，國家郵政局要控制“價格戰(zhàn)”，不鼓勵無序競爭。其結果是，新進入市場很難。

并購似乎成為入局唯一可能。哪吒速運數(shù)次申請快遞業(yè)務經(jīng)營許可證均被郵政局拒絕，最終，借助速爾快遞牌照開始在局部地區(qū)起網(wǎng)。

“要推動企業(yè)加強核心資源整合，鼓勵企業(yè)間、上下游間兼并重組，培育壯大具有國際競爭力的現(xiàn)代快遞物流企業(yè)?！痹?022年全國郵政管理工作會議上，國家郵政局局長馬軍勝表態(tài)。

“快遞大型并購潮必然繼續(xù)，當下主體還是太多了。極兔踩在了政策、市場關門前節(jié)點，是種幸運，但很難復制。”

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